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在獲得來自國資部門的支持后，多家PPP概念股有望再度通過債券融資的方式，緩解今年以來公司出現(xiàn)的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

11月4日晚間，東方園林（002310.SZ）發(fā)布公告稱，公司與中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（下稱“中債信用增進(jìn)公司”）等方簽署《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》，各方將為公司的債券融資提供支持。5日晚間，東方園林即披露公告稱，近日已完成2018年度第三期超短期融資券的發(fā)行，發(fā)行金額上限10億元，實(shí)際發(fā)行總額10億元，發(fā)行利率7.76%。

隨著相應(yīng)支持政策的逐步落地，以PPP概念股為代表的民企將有效緩解目前出現(xiàn)的流動性危機(jī)，但想要長期解決這一困局，只能依賴于對現(xiàn)有業(yè)務(wù)布局進(jìn)行調(diào)整，并持續(xù)推進(jìn)企業(yè)“降杠桿”。

債券融資加速推進(jìn)

根據(jù)東方園林4日晚間公告顯示，此次簽署的債券融資協(xié)議中，除公司作為發(fā)行方外，中債信用增進(jìn)公司將作為債券融資支持工具運(yùn)作方，民生銀行為主承銷商，中關(guān)村融資擔(dān)保公司則為示范區(qū)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

盡管與中債信用增進(jìn)公司等方簽署的債券融資協(xié)議目前僅為意向性合作安排，但東方園林方面表示，此舉若成功實(shí)施，將有利于進(jìn)一步改善公司融資現(xiàn)狀，拓寬融資渠道，降低融資成本，提高融資效率，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，對公司未來經(jīng)營有著長期積極的影響。

11月5日，東方園林針對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的有關(guān)采訪時(shí)回應(yīng)，公司近期處于關(guān)鍵調(diào)整期，暫不方便接受采訪邀請，但后續(xù)如有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展會第一時(shí)間進(jìn)行溝通。

自9月以來，東方園林面臨著業(yè)務(wù)和股價(jià)的雙重壓力。在過去數(shù)年東方園林雖然實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，但同時(shí)也出現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿率偏高的問題，至今年下半年，更傳出拖欠員工工資等相應(yīng)的傳聞。

同時(shí)，隨著東方園林在二級市場中股價(jià)的持續(xù)走低，其大股東何巧女等的股權(quán)質(zhì)押也面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)。

不過在危難關(guān)頭，監(jiān)管部門出手介入，為東方園林的困局解決贏得了時(shí)間。10月中旬，北京證監(jiān)局召集東方園林23家債權(quán)人，要求各方給予公司控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。

隨后11月2日，東方園林又發(fā)布公告稱，北京市朝陽區(qū)國資委旗下的北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合伙），將作為戰(zhàn)投受讓何巧女等不超過總股本5%的股份，并為公司健康穩(wěn)定發(fā)展提供支持。

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，在此前一份公告中，東方園林曾披露何巧女欲轉(zhuǎn)讓不低于10%上市公司股權(quán)用于引進(jìn)戰(zhàn)投，這意味著即使在朝陽區(qū)國資委介入后，仍有可能會有新的戰(zhàn)投入局上市公司。

降杠桿成關(guān)鍵

在連續(xù)獲得地方國資和債券融資支持后，東方園林方面稱公司債務(wù)結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化。因此，公司接下來的主要工作，也被認(rèn)為將集中于如何“降杠桿”。

據(jù)東方園林10月底披露的三季報(bào)顯示，截至今年9月末，公司雖然在營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤方面均出現(xiàn)10%以上的同比增長速度，但在資產(chǎn)負(fù)債率方面卻也呈現(xiàn)出上升趨勢。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，三季報(bào)中東方園林資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70.43%，較去年同期的65.89%有明顯上升趨勢。

具體則體現(xiàn)為，東方園林貨幣資金較年初下降54%，短期借款較年初增長49%、長期借款較年初增長245.63%等多個(gè)方面。對此，上市公司方面解釋，貨幣資金下降在于今年以來融資趨緊，且公司收款主要集中在年末，前三季度的現(xiàn)金支出大于流入，從而引發(fā)期末資金余額小于去年年末。

實(shí)際上，與去年三季度相比，今年有多達(dá)47家PPP概念股出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率上升的情況，占比達(dá)到70%。其中，至9月底資產(chǎn)負(fù)債率超過50%的有45家，最高的*ST毅達(dá)（600610.SZ）甚至達(dá)到96.97%。

另一方面，若以經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，則今年前三季度該項(xiàng)數(shù)據(jù)為負(fù)值的企業(yè)也多達(dá)41家，占PPP概念股超過六成。

“PPP行業(yè)因?yàn)橐恢贝嬖谌谫Y難、融資成本高的問題，同時(shí)由于PPP項(xiàng)目建設(shè)周期長，回款慢，又一定程度引發(fā)企業(yè)負(fù)債率高的情況?！?1月5日，一家PPP概念股中層人員說，“近年來因?yàn)樾星椴▌?，公司除面對?fù)債壓力外，還需要承擔(dān)市場引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

一位接近東方園林的PPP行業(yè)人士則對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，雖然短期內(nèi)通過地方政府的支持能緩解流動性風(fēng)險(xiǎn)，但長期來看如果不變更經(jīng)營策略，在未來仍有可能再度面臨類似的情況，“這也是其他PPP公司需要面臨的問題”。

“隨著PPP項(xiàng)目被嚴(yán)格監(jiān)管，純政府付費(fèi)類項(xiàng)目將被禁止，行業(yè)總量將出現(xiàn)明顯的萎縮。對東方園林這些單個(gè)公司而言，高速增長期已經(jīng)結(jié)束，接下來更應(yīng)該關(guān)注的是如何收縮，降低企業(yè)的負(fù)債率，斷臂求生?！鄙鲜鼋咏鼥|方園林人士說。

*本文來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作者：饒守春，原標(biāo)題：《債券融資紓困PPP概念股 東方園林“降杠桿”待考》。