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不同于低迷的2016年，景區(qū)板塊的上市公司在2017年內(nèi)表現(xiàn)積極。14家企業(yè)中，僅2家企業(yè)出現(xiàn)營收和凈利潤雙雙下滑的態(tài)勢(shì)。在國內(nèi)旅游業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，各景區(qū)類企業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型升級(jí)。然而，營收結(jié)構(gòu)單一依然是2017年各企業(yè)不可忽視的問題。

僅兩家景區(qū)營收凈利雙降，＊ST藏旅墊底

2017年內(nèi)，計(jì)入新晉IPO的企業(yè)天目湖以及排除轉(zhuǎn)型的國旅聯(lián)合，A股共有景區(qū)類上市公司14家。就2017年年報(bào)來看，景區(qū)類上市公司的經(jīng)營情況較2016年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)新京報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2016年時(shí)，A股及港股共16家企業(yè)，營收凈利雙增長的僅5家，而2017年A股雙增長的企業(yè)則達(dá)到了9家。麗江旅游和西安旅游成為僅有的2家營收凈利均負(fù)增長的企業(yè)。 

其中，北部灣旅成為2017年景區(qū)板塊總營收最高的企業(yè)，達(dá)到25.1億元；黃山旅游則成為凈利潤最高的企業(yè)，達(dá)到4.1億元。在14家企業(yè)中，＊ST藏旅的營收和凈利潤均位列倒數(shù)第一，分別為1.4億元和-7917.3萬元。

從增速來看，北部灣旅同樣也成為2017年?duì)I收增幅最高的企業(yè)，達(dá)到173.01%；凈利潤增幅最高的企業(yè)為桂林旅游，高達(dá)784.51%。

升級(jí)轉(zhuǎn)型對(duì)外輸出，尋求新利潤點(diǎn)

于2016年底發(fā)布的《“十三五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出，精品景區(qū)建設(shè)、休閑度假產(chǎn)品開發(fā)、鄉(xiāng)村旅游、“旅游+”的跨行業(yè)融合等被列入規(guī)劃，成為擴(kuò)大旅游新供給、創(chuàng)新業(yè)態(tài)的重要步驟。在整個(gè)2017年間，景區(qū)板塊的旅游企業(yè)也同樣踐行了規(guī)劃要求。整體而言，各景區(qū)類企業(yè)的發(fā)展主旋律，明顯突出了整合鞏固現(xiàn)有資源、升級(jí)旅游產(chǎn)品、對(duì)外輸出的趨勢(shì)。

其中，黃山旅游按照“走下山、走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，開始全面推進(jìn)對(duì)外拓展項(xiàng)目。據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)，黃山旅游發(fā)起設(shè)立10億元基金，并計(jì)劃通過控股、參股和合作托管等方式，意欲在全國范圍儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

桂林旅游則初步完成了對(duì)現(xiàn)有旅游資源產(chǎn)品的整合，推出了“桂林城游-三山水路套票”新產(chǎn)品，并開通了“桂林-大圩-草坪”分時(shí)分段游航線，豐富漓江水上游覽線路。此外，桂林旅游還嘗試跨界，推行“機(jī)票+景點(diǎn)+酒店”新模式。

值得注意的是，2017年內(nèi)《國家溫泉康養(yǎng)旅游》、《旅游溫泉水質(zhì)衛(wèi)生》兩項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提上制定議程一事，也為擁有溫泉業(yè)務(wù)的景區(qū)類上市企業(yè)帶來利好。調(diào)查顯示，在冰雪旅游者中，同時(shí)選擇冰雪與溫泉的游客占到總游客人數(shù)的13.4%。報(bào)告期內(nèi)，長白山將旗下溫泉廣場項(xiàng)目調(diào)整為長白山火山溫泉部落二期項(xiàng)目，試圖深挖“一冷一熱”資源，升級(jí)休閑度假旅游產(chǎn)品。

智研咨詢分析指出，相較于自然景區(qū)，休閑景區(qū)提高客單價(jià)相對(duì)容易，此外還可以通過增加住宿、開設(shè)溫泉、打造收費(fèi)性的游客參與項(xiàng)目等方式提高客單價(jià)。在此背景下，各景區(qū)企業(yè)紛紛升級(jí)產(chǎn)品、整合內(nèi)部資源也成為尋求新利潤點(diǎn)的方式。

營收結(jié)構(gòu)單一，門票和索道交通收入過半

盡管景區(qū)板塊整體業(yè)績向好，但不能忽視的是，目前景區(qū)內(nèi)“門票+景區(qū)客運(yùn)（索道、景區(qū)觀光車）”的模式依然占據(jù)主導(dǎo)。有數(shù)據(jù)顯示，上市自然景區(qū)“門票+景區(qū)客運(yùn)”的營收占比超過60%。單一的營收結(jié)構(gòu)依然是2017年景區(qū)的老大難問題。

據(jù)2017年年報(bào)，張家界來自環(huán)?？瓦\(yùn)服務(wù)、觀光電車門票、寶峰湖景區(qū)門票的營收，共占據(jù)總營收的55.98%。九華旅游的索道纜車業(yè)務(wù)和客運(yùn)業(yè)務(wù)營收，占整體比重也達(dá)到55%。而峨眉山A的游山門票收入和客運(yùn)索道收入，占總營收比高達(dá)69.36%。

盡管不少景區(qū)在努力開拓新利潤來源，但就目前來看，依然鮮見立竿見影的效果。而一旦門票或客運(yùn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，便會(huì)直接反映在業(yè)績中，例如2017年，張家界因道路封閉施工影響索道經(jīng)營等原因，進(jìn)而引發(fā)營收下滑。分析指出，由于營收結(jié)構(gòu)較為單一，在客流量一定的背景下，國內(nèi)景區(qū)營收提升不得不依賴票價(jià)提升。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國景區(qū)門票均價(jià)占人均月收入比重達(dá)到2.70%，而法國僅為0.37%、美國僅0.10%，相對(duì)于國內(nèi)居民收入水平來看，我國景區(qū)門票價(jià)格相對(duì)較高。

旅游專家王興斌就曾表示，景區(qū)經(jīng)營項(xiàng)目單一，缺少綜合性服務(wù)與多種經(jīng)營收入；景區(qū)內(nèi)的索道和觀光車方便了游客，但由于壟斷經(jīng)營，價(jià)格高昂，成為景區(qū)內(nèi)的暴利項(xiàng)目等等，均成為導(dǎo)致國內(nèi)景區(qū)門票價(jià)格高昂的原因。

張家界

2017年，張家界并未實(shí)現(xiàn)當(dāng)年經(jīng)營目標(biāo)，甚至延續(xù)了2016年的頹勢(shì)，為支持轉(zhuǎn)型項(xiàng)目大庸古城的建設(shè)以及公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，不得不過上了“勒緊褲腰帶”的日子。據(jù)年報(bào)，張家界去年?duì)I業(yè)收入為5.5億元，同比下滑7.18%；雖然凈利潤為6736萬元，同比增長10.15%，但扣非凈利潤僅49.9萬元，大幅下滑99.19%。

業(yè)績：扣非凈利潤僅50萬元，大幅下滑99.19%

游客數(shù)量的下滑，成為張家界業(yè)績表現(xiàn)不佳的直接原因。數(shù)據(jù)顯示，2017年張家界共接待購票游客609.39萬人，同比減少105.84萬人，由此引發(fā)公司寶峰湖景區(qū)、楊家界索道等景點(diǎn)，以及環(huán)保客運(yùn)、張家界國際大酒店、張家界中旅等業(yè)務(wù)的集體營收下滑。其中，張家界主要景點(diǎn)楊家界索道的購票人數(shù)減幅過半，達(dá)到51.35%，營收也大幅下滑47.37%。 

對(duì)此，張家界方面表示業(yè)績下滑的原因在于武陵山大道、楊家界大道等道路封閉施工，令楊家界索道游客大幅減少。此外，仍在建設(shè)期間的大庸古城項(xiàng)目，也在持續(xù)影響業(yè)績。

盡管游客數(shù)量下滑，但張家界凈利潤卻依然保持增長，其背后原因與出售股權(quán)息息相關(guān)。為優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、處置資產(chǎn)減少虧損，張家界于去年9月宣布將部分子公司股權(quán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給張家界產(chǎn)業(yè)投資（控股）有限公司。據(jù)年報(bào)，此次股權(quán)出售交易價(jià)格為5036.55萬元，為張家界貢獻(xiàn)的凈利潤占凈利潤總額的比例高達(dá)52.05%。

然而，依靠此類方法維持凈利潤顯然并非長久之計(jì)。縱觀近幾年年報(bào)，這已是張家界連續(xù)第二年?duì)I收下滑。2016年時(shí)，張家界的營收、凈利潤和扣非凈利潤的增長率甚至同時(shí)為負(fù)。

原因：大庸古城投資巨大，拖累張家界業(yè)績

長期以來張家界的主要利潤來源為環(huán)保車、索道、觀光電車及旅行社等業(yè)務(wù)，但此類單純的門票經(jīng)濟(jì)，并不足以提高游客消費(fèi)黏性。西南證券分析師朱蕓表示，眼下張家界多景區(qū)客流量下滑，核心業(yè)務(wù)增長受限，未來業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)承壓。

門票經(jīng)濟(jì)的影響，從張家界近年來的業(yè)績便可看出一二。2016年，張家界曾提及競爭對(duì)手天子山索道于當(dāng)年2月恢復(fù)運(yùn)行、分流楊家界索道客源一事。據(jù)了解，天子山索道由外商獨(dú)資企業(yè)湖南武陵源索道有限公司營運(yùn)，2015年拆除重建。恢復(fù)運(yùn)營結(jié)果是，當(dāng)年楊家界索道接待購票人數(shù)和營收的減幅，分別達(dá)到了36.78%和43.37%。

在此背景下，張家界不得不從原有單純的門票經(jīng)濟(jì)向旅游全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，實(shí)現(xiàn)公司盈利能力的最大化，而大庸古城便是承載張家界轉(zhuǎn)型重任的項(xiàng)目。通過該項(xiàng)目，張家界試圖補(bǔ)足當(dāng)?shù)厝宋穆糜钨Y源的缺口，尋求新的利潤增長點(diǎn)。

資料顯示，大庸古城項(xiàng)目總投資額為18.8億元，是一個(gè)集“吃、住、游、購、娛”于一體的旅游綜合休閑區(qū)。2016年3月，張家界宣布非公開發(fā)行不超過1.15萬股、募資不超過12億元以建設(shè)該項(xiàng)目，最終此次募集資金凈額為8.4億元。

然而在2017年內(nèi)，張家界用于該項(xiàng)目的募資資金便已基本使用完畢。但據(jù)申萬宏源數(shù)據(jù)，截至2017年末大庸古城項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度僅為35%，大庸古城能否按照原計(jì)劃在2018年10月達(dá)到可使用狀態(tài)，仍是問題。而該項(xiàng)目的建設(shè)，卻令張家界2017年的管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率增至17.9%和3.19%。

措施：籌資、賣房繼續(xù)建古城

在資金和建設(shè)周期承壓的情況下，張家界卻依然進(jìn)一步調(diào)高了大庸古城項(xiàng)目投資總額，將其提升至22億元。為解決投資和公司日常運(yùn)轉(zhuǎn)的資金問題，張家界采取了“開源節(jié)流”的做法。

張家界方面表示，由于大庸古城項(xiàng)目正在建設(shè)中，資金需求較大，為了降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司仍需要保有適量的流動(dòng)資金，以保障項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營。

對(duì)外，張家界于2018年3月發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，計(jì)劃募集資金總額不超過6.1億元，繼續(xù)投入大庸古城項(xiàng)目。而日前張家界再度發(fā)布公告，擬處置旗下12套投資性房地產(chǎn)項(xiàng)目，評(píng)估價(jià)值為1440.40萬元。

對(duì)內(nèi)張家界宣布2017年不進(jìn)行利潤分配。未分配的利潤，將主要用于滿足大庸古城建設(shè)和公司日常經(jīng)營的需要，借此相應(yīng)減少公司對(duì)外借款余額，以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。但張家界這些“節(jié)衣縮食”的做法能否保證資金，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

張家界方面表示，從大庸古城項(xiàng)目的建成，到正式投入運(yùn)營并產(chǎn)生效益，需要一定時(shí)間。短期內(nèi)，凈資產(chǎn)收益率及每股收益都將有所下降。2017年，張家界的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，已由兩年前的20.86%銳減至6.48%。

西安旅游

營業(yè)外支出暴漲14倍，轉(zhuǎn)型項(xiàng)目屢屢受挫

在景區(qū)板塊上市企業(yè)整體向好的2017年，西安旅游的業(yè)績卻不盡如人意。報(bào)告期內(nèi)，西安旅游營收7.3億元，同比下滑8.83%；凈利潤-1856.2萬元，同比轉(zhuǎn)虧，下滑273.26%。此外，西安旅游經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、基本每股收益等，下滑幅度均超過100%。

西安旅游方面表示，營業(yè)收入下滑的原因在于旅行社收入減少。此外，在2017年內(nèi)，由于“關(guān)中客棧西新街店”清算損失、非流動(dòng)資產(chǎn)毀損報(bào)廢等原因，西安旅游的營業(yè)外支出暴漲1435.36%。加之投資收益和資產(chǎn)處置收益減少，令西安旅游利潤受創(chuàng)。此外，西安旅游的聊城水上古城項(xiàng)目委托管理合同，也于2017年6月到期。

為求轉(zhuǎn)型，西安旅游年內(nèi)連續(xù)發(fā)起兩次重大資產(chǎn)重組，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是主業(yè)增長乏力、缺乏核心盈利資產(chǎn)下不得不尋求新增長點(diǎn)所致。此外，特色小鎮(zhèn)也成為西安旅游轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向。起初被認(rèn)為是西安旅游轉(zhuǎn)型升級(jí)的嘗試，即2015年時(shí)西安旅游對(duì)戶縣草堂奧特萊斯購物廣場有限公司51%股權(quán)的收購，至今仍在建設(shè)中，未能給公司帶來實(shí)際收益反而拖累業(yè)績。值得注意的是，2017年6月西安旅游曾與浙江藍(lán)城簽訂協(xié)議，雙方共同開發(fā)戶縣奧萊小鎮(zhèn)項(xiàng)目。然而，短短4個(gè)月后協(xié)議便被補(bǔ)充，宣布雙方不再就奧萊小鎮(zhèn)項(xiàng)目進(jìn)行合作開發(fā)。

三特索道

轉(zhuǎn)型收購宣告失敗資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.49%

相較于幾乎全面下滑的2016年，三特索道2017年的業(yè)績表現(xiàn)頗為正面。2017年，三特索道營業(yè)收入為5.4億元，同比增長19.52%；凈利潤為550.1萬元，同比扭虧，增幅達(dá)110.2%；扣非凈利潤為-3013萬元，虧損同比收窄。然而，凈利潤增長背后也難逃資產(chǎn)出售。2017年內(nèi)，三特索道宣布轉(zhuǎn)讓所持安吉田野牧歌公司100%股權(quán)。

作為景區(qū)板塊主營業(yè)務(wù)單一的典型企業(yè)，2017年三特索道來自索道營運(yùn)業(yè)務(wù)的營收依然占據(jù)65.89%，其次為占比17.96%的景區(qū)門票業(yè)務(wù)。為謀求轉(zhuǎn)型，2015年時(shí)，三特索道曾宣布收購生態(tài)觀光園建設(shè)運(yùn)營企業(yè)楓彩生態(tài)，試圖以此增加主營業(yè)務(wù)收入來源。然而兩年以來重組一事卻遲遲未能達(dá)成，直至2017年1月，三特索道因收購楓彩生態(tài)經(jīng)營業(yè)績問題終止收購，此次轉(zhuǎn)型嘗試宣告失敗。

此外，三特索道還開始試水“索道+景區(qū)+住宿和商業(yè)配套”為核心的休閑度假旅游目的地。然而，此類項(xiàng)目往往需要密集的資金投入和較長的回報(bào)周期，2017年末，三特索道資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到67.49%。

雖然2017年內(nèi)，三特索道部分培育、在建項(xiàng)目投入運(yùn)營，然而，仍處于市場培育期的新項(xiàng)目也難以快速提振三特索道業(yè)績。三特索道旗下四家公司均處于虧損狀態(tài)，接待游客數(shù)量最少的公司僅1.6萬人次。今年年初，三特索道天臺(tái)山項(xiàng)目也被曝停工。