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營(yíng)收增長(zhǎng)近三成，金融業(yè)務(wù)提升整體盈利能力

2014財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入4.64億元，比上年同期增長(zhǎng)29.90%；機(jī)票代售業(yè)務(wù)收入3.60億元，增長(zhǎng)7.3%，金融板塊業(yè)務(wù)收入1.04億元，同比增長(zhǎng)382.42；整體毛利率約65.5%，同比提升1.8pp；主要受高毛利率的金融辦款業(yè)務(wù)帶動(dòng)。費(fèi)用率與去年基本持平。最終凈利潤(rùn)1.30億元，比上年同期增長(zhǎng)42.72%；凈利率28.85%，同比提升3.3pp?；綞PS為0.53元。

收入結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)發(fā)生標(biāo)志性變化

收入結(jié)構(gòu)上，2014年機(jī)票銷(xiāo)售占比77.7%，金融板塊業(yè)務(wù)占比22.3%。機(jī)票銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比率較2013年下降16.3pp。金融板塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)出的爆發(fā)式增長(zhǎng)使公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，隨著管理層對(duì)“旅游互聯(lián)網(wǎng)金融”生態(tài)圈構(gòu)建的推動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)該變化趨勢(shì)將得到延續(xù)。

毛利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，機(jī)票代售業(yè)務(wù)占比71.2%，較去年同期下降20.9pp；金融板塊業(yè)務(wù)占比28.8%。資金運(yùn)營(yíng)、騰付通、P2P等業(yè)務(wù)的高毛利率，加速了公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)重心向金融業(yè)務(wù)板塊的傾斜。

向內(nèi)挖掘存量資源，向外拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域

在傳統(tǒng)票代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，公司一方面通過(guò)產(chǎn)業(yè)金融鏈條，放大存量資源價(jià)值；另一方面通過(guò)收購(gòu)“重慶新干線”、“八千翼”、“欣欣旅游”等公司，推進(jìn)跨界經(jīng)營(yíng)，分別在線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、B2B航旅在線服務(wù)平臺(tái)、B2B2C旅游供應(yīng)鏈等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略性布局，這些拓展為公司帶來(lái)更強(qiáng)的研發(fā)能力及渠道能力，注入活躍的互聯(lián)網(wǎng)基因。

投資建議

我們預(yù)測(cè)公司15/16/17年基本EPS為0.62/0.86/1.17元，CAGR為38%。我們認(rèn)為公司通過(guò)金融業(yè)務(wù)挖掘存量資源在實(shí)現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的同時(shí)，將逐漸成為公司的主要成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源之一。外延式的并購(gòu)擴(kuò)張為公司在產(chǎn)業(yè)鏈布局和借力新一輪互聯(lián)網(wǎng)浪潮等方面奠定基礎(chǔ)。建議投資者積極關(guān)注，給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

票代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；金融業(yè)務(wù)板塊競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；其他不可控風(fēng)險(xiǎn)因素。